《财经》记者 张颖馨/文 袁满/修改
“艰难险阻，逆市上市。气候有雷雨，也需求有阳光。不能只要一种声响！”美东时刻8月15日，我国互联网金融服务归纳渠道玖富集团(9F Inc.)正式登陆纳斯达克（股票代码“JFU”），玖富CEO孙雷在朋友圈发布了这样一条信息。
稍显惋惜的是，孙雷当日未能现场见证玖富的这一“高光时刻”。据知情人士泄漏，孙雷未能与股东、合作伙伴及部分用户同往美国纳斯达克买卖所。记者注意到，现场图片未见孙雷身影。
不过，这并未影响到玖富的开盘体现：开盘价报10.88美元，较9.5美元的IPO发行价涨14.5%。当日，玖富股价曾两次触发熔断机制，涨幅一度到达44.53%，但午盘往后便大幅回落。终究以9.58美元收盘，较发行价微涨0.84%，其时总市值为18.57亿美元。
从7月25日向美国证券买卖委员会（SEC）递送IPO招股书，到现在登陆纳斯达克，玖富用20天的时刻便迈出了其展开过程中的一大步。仅仅，这一步迈得并不简单。
在玖富提交的最新版招股书中，出现了不少调整：IPO发行价定为9.5美元，拟发行890万股美国存托凭据（ADS），征集8455万美元，相较于最初版招股书中估计的募资额1.5亿美元，缩水近半；上市地址亦从纽交所替换为纳斯达克买卖所，买卖代码从JFG改为JFU。此外，玖富也在瑞士信贷、海通世界和玖富证券三家一同承销商后边，增加了中信里昂证券、中投世界证券。
事实上，关于玖富登陆本钱商场的音讯由来已久，最近一次爆出玖富将赴美IPO的音讯是在本年年中。其时，据挨近玖富集团的知情人士奉告《财经》记者，玖富原方案最晚于2019年年末前登陆美股商场，应该会剥离网贷事务，以科技事务为主体请求。但受职业环境欠佳等多重要素影响，上市方案很有或许放置。
现在来看，玖富集团本年的上市方案一直在推动中，且并未剥离网贷事务。仅仅，当下真的是赴美上市的好机遇吗？上市后的玖富又能否得到更多出资者的价值认同？
P2P存案悬空、告贷利率核算合规性未明、助贷事务变数猛增……互联网金融强监管以来，一系列方针调整，令职业远景生变。尽管仍有赢利支撑，但互金中概股已大面积跌破发行价。因此在多家互金公司先后按下IPO暂停键的时刻，玖富仍“逆势”登陆纳斯达克，有业界人士直呼“不理解”。
纷乱的事务布局
生于2006年12月的玖富，尽管已有超越12年的“工龄”，但在多名互金职业人士看来，其事务展开逻辑却较为含糊。
“整个玖富集团触及的事务线太多，一同又依据不同事务线建立不同的公司，可是这些公司事务又会穿插重合。相较部分互金公司清晰的财物端、资金端‘两条腿’走路，再进行其他事务扩展的方式，的确看不懂。”不只一名互金渠道负责人向记者表明。
与在美股上市的我国互金公司相同，玖富此次亦采纳VIE架构请求上市。请求上市的主体为注册地在开曼群岛的公司9F Inc.，其经过在香港建立的公司9F HK，控股境内的玖富联银科技有限公司（下称“玖富联银”）。招股书显现，玖富在国内的事务，首要经过玖富联银、玖富数科科技集团有限责任公司（下称“玖富数科”）等进行。不过，后者首要是经过控股旗下公司展开详细事务。
玖富集团官网显现，其事务版块触及较广，接连建立了十多家独立全资或控股子公司，具有数字科技、数字账户、数字普惠、数字财富、数字世界五大事务板块，各板块旗下品牌包含玖富科技、谛易科技、玖富普惠、玖富钱包、玖富万卡、万卡商城、悟空理财、玖行保险经纪、玖富咨询、玖富证券（香港）、玖富财富（香港）等，并控股或参股了保险经纪、基金出售、银行、融资租借等多个具有车牌资质的组织。上述板块及事务的运营主体为玖富数科。
从玖富相关公司的详细事务来看，的确存在穿插重合之处。例如玖富联银控股的珠海横琴玖富科技有限公司、玖富数科控股的珠海玖富消金科技有限公司及新疆特易数科信息技能有限公司，三者在招股书中的事务介绍均为“供给信息咨询和危险办理相关服务”，但终究详细有何差异或许如此布局的考虑，玖富方面并未泄漏。而相似上述事务重合，在玖富其他公司中也有相同状况。
或许从详细事务类型更能看清楚玖富的布局。依照玖富在招股书中所说，其是“一个抢先的数字金融账户渠道”，整合国内金融服务，事务广泛海外，经过会集的数字金融账户，向用户供给包含告贷、在线理财、快捷付出在内的多种金融产品组合及服务。其间，在线信贷产品既包含循环告贷产品，也有非循环告贷产品（消费场景分期），包含家居装饰、教育、医美、消费电子产品等范畴。
招股书介绍，玖富集团的中心产品理念是以名为“One Card”（即万卡）的数字产品来替代传统个人理财产品。环绕One Card，玖富集团建立了一个衔接告贷人、出资者、金融组织以及商业合作伙伴的生态体系，环绕用户的特定开销需求和危险状况供给循环告贷产品。
依据上述事务，玖富集团近几年取得了不俗的成绩，尤其在2018年净赚近20亿元人民币。2016年、2017年和2018年，其净收入别离到达22.61亿、67.42亿和55.56亿元人民币；净赢利别离为1.62亿、7.24亿和19.75亿元人民币（经调整后净赢利别离为2.7亿元、29亿元、24.83亿元）。
从2019年一季度数据来看，玖富调整后净赢利5.61亿元，上一年同期为4.1亿元。比照互金中概股一季报，玖富盈余状况处在中游方位。其间，该季360金融（NASDAQ：QFIN）净赢利为7.199亿元，拍拍贷（NYSE：PPDF）净赢利到达7.03亿元，乐信（NASDAQ：LX）净赢利为5.83亿元，迷人贷（NYSE：YRD）净赢利为3.69亿人民币，微贷网（NYSE：WEI）净赢利为1.35亿元，趣店（NYSE:QD）净赢利则到达9.74亿元。
主体事务的不确认性
透过不俗的成绩体现，记者注意到，经过告贷产品收取的服务费等相关费用，撑起近9成的玖富成绩。记者依据玖富招股书发表的收入构成核算，告贷服务费一项在其2016-2018年收入占比中别离到达95%、93%和89%。
告贷产品相关费用成为玖富的支柱型事务，首要也是得益于规划效应。依照奥纬咨询（Oliver Wyman）的数据核算，在我国独立商场假贷渠道中，到2018年12月31日，玖富集团是未归还告贷余额方面最大的在线消费金融渠道。到2019年第一季度，玖富告贷余额为553亿元。
比对部分互金中概股，这个数字的确位居前列。到2019年3月31日，360金融在贷余额到达525.8亿元；小赢科技（NASDAQ：XYF）未偿告贷余额为201.87亿元；乐信在贷余额为350亿元；微贷网告贷余额为196亿元；趣店未归还告贷余额为246亿元。
说到互金渠道供给的告贷产品，商场上通常会将其与超高利率等标签放在一同，玖富是否能脱节这个标签？
招股书发表，2016年，2017年及2018年及到2019年3月31日止的三个月，玖富循环告贷产品年化利率在7.0％至16.0％之间，加权均匀年化利率别离为11.3％，10.4％，11.5％和11.5％；与此一同，非循环告贷产品（不超越48个月）告贷年化利率在6.0％至19.0％之间，加权均匀年化利率别离为11.4％，9.0％，9.3％和10.5％。
玖富亦着重，自2017年12月《关于规范整理“现金贷”事务的奉告》(下称“141号文”)发布以来，没有任何未归还的告贷余额对应产品，其年化利率高于36％。到2019年3月31日，玖富未归还告贷余额（相关产品年化利率为24％至36％）为人民币179亿元（27亿美元）；在第141号文发布前，告贷余额为63亿元人民币（相关产品年化利率高于36%）。玖富指出，或许持续推动APR或高于24％但不超越36％的告贷。
据记者不完全核算，现在大都互金公司在招股书中提及的告贷产品年化利率均是依照APR口径进行发表。玖富在招股书中表明，依据我国互联网金融协会相关解说，在核算运用告贷时应予以考虑每年的费用，或年利息、费率，以APR的方式出现在在线告贷信息中介服务中。
记者从知情人士处了解到，现在职业界的确无一致且清晰的告贷利率核算口径，可是在网贷渠道合规查看中，会倾向于运用IRR口径。“依据IRR口径核算，国内仍有渠道的告贷实践利率超越36%。”上述知情人士称。
从可以反映渠道危险本钱的财物体现状况来看，依照Vintage剖析，玖富渠道上告贷期限不超越12个月产品的M3+逾期率约在0.5%～8%之间；告贷期限超越12个月产品的M3+逾期率约在5.5%～10%之间。此外，到2019年3月31日，2017年累计发放的相应告贷全体M3+逾期率为8%，到2018年这一数据则降至2.79%。
“依照Vintage，玖富产品逾期率挨近9%，这意味着年化危险本钱在18%左右；资金本钱依照12%，营销本钱8%，再加上运营和人工本钱，全体本钱至少在42%。”一名美股上市互金渠道负责人奉告《财经》记者，招股书上发表的一般都是名义利率，假如再加上其他服务类费用等，实践利率大部分都高于36%。
未清晰的利率核算口径所带来的后续危险的确在玖富招股书中被提及。玖富表明，现在没有清晰界说的核算年化利率和费率的办法，假如现在收取利息和相关费用的做法被确认违反了141号文，那公司名誉、运营成绩和财政状况将遭到晦气影响。
新支柱助贷事务能否耐久？
告贷事务的迅速增长离不开渠道背面资金的助力，自多地监管清晰网贷渠道“三降”（下降待还余额、下降出借人数、下降告贷人数）方向以来，跟着个人出资人资金大幅缩短，组织资金成为渠道转型的“香饽饽”。与部分在美上市互金公司相同，玖富正逐渐加大从网贷资金到组织资金的转型力度。
招股书显现，到2019年6月30日，玖富渠道各组织融资合作伙伴同意的直接告贷额度累计超越700亿元人民币(104亿美元)。在2019年一季度，玖富渠道上，组织合作伙伴供给的告贷占告贷总额的份额从约10.5%提升至58.0%。
值得注意的是，拍拍贷、乐信、小赢科技、360金融等几家公司在大力展开助贷事务的过程中，组织资金方的参加度亦出现越来越高的趋势。2019年一季报显现，拍拍贷组织资金占比提升至30.9%，乐信渠道上超越70%的新增告贷来自金融组织，小赢科技组织资金占比到达11.5%，360金融79%的资金来源于金融组织。另据记者了解，上述几家互金公司均有持续进步组织资金占比的规划。
不过，助贷事务能否协助玖富在本钱商场上讲出一个颇具想象力的故事，恐怕需求时刻验证。2018年末，监管在《关于做好网贷组织分类处置和危险防备作业的定见》中鼓舞“助贷”转型方向，但到了不久前曝出的《网络假贷信息中介组织有条件存案试点作业方案》及网络假贷危险专项整治作业座谈会中，“助贷”已不见踪迹，这又给商场留下一个大大的问号。
“从中短期来看，助贷更像是一个中性东西，或许只会暂时存在。互金组织其时布局这块事务首要意图是先要确保自己生计下去，可是要想得到本钱商场认可，需求找寻除助贷之外更多的价值。”上述挨近当地监管的职业人士在承受《财经》记者采访时表明。
麻袋研究院高档研究员王诗强对助贷展开持较为活泼的情绪。其以为，从监管方针和金融组织视点看，未来助贷事务展开潜力仍是巨大，可是金融组织在挑选合作伙伴时比较挑剔，助贷组织有必要具有满足的实力，不然也简单被商场筛选。
缘何“逆势”赴美IPO
相比起布局受质疑、事务存在不确认性等，玖富此次成为商场焦点的首要原因在于，在当下监管没有清晰、互金中概股普跌的状况下，为何还要“逆势”赴美IPO？
其时，网贷存案延期至何时尚无清晰说法。不久前互金整治领导小组和网贷整治领导小组联合举行网络假贷危险专项整治作业座谈会，指出在2019年四季度，在合规查看、接入体系、数据核验等作业根本完成的基础上，将逐个对在线运营组织进行分类办理，多措并重化解危险。专项整治作业依照“老练一家、归入一家”的准则，将整改根本合格组织归入监管试点。值得注意的是，座谈会上揭露内容对存案试点只字未提，商场将其解读为监管风向改变，尔后不一定存在存案之说。玖富在招股书中亦提及相关不清晰的监管危险。
招股书中的一组数据或可佐证监管方针带来的影响：2018年玖富渠道上的活泼告贷人数较2017年削减了36.3%至约230万，而到2019年3月31日，渠道上的活泼告贷人数为60万，较2018年同期的100万削减40.0%。
从职业全体环境来看，局势并不达观。在玖富递送招股书同日，另一家美股上市互金渠道微贷网发布公告称，34岁的李晋翔因个人原因辞任首席财政官，由微贷网履行董事陈峰接任。揭露材料显现，此次离任的李晋翔，于2018年1月正式加入微贷网，并担任CFO一职。从加入到离任，刚过去一年半的时刻。
有观念以为李晋翔离任或与网贷存案延期、浙江监管对当地网贷展开情绪消沉等要素有关。尽管微贷网相关人员否认了此说法，但记者从杭州区域部分网贷渠道处了解到，当下职业环境不明朗，加上此前浙江区域发生过几起较大的网贷渠道危险事情，当地监管的确对展开网贷提不起太大爱好，比方此前就曾泄漏出不会参加第一批试点存案的信号。
而美国本钱商场对互金中概股的价值认同，仍然有很长的路要走。
从现在互金中概股体现来看，尽管大部分公司2019年一季度成绩喜人，但却未支撑股价持续上扬，大面积跌破发行价。到美东时刻8月15日，趣店股价为8.69美元，较发行价跌落近64%；拍拍贷股价为3.43美元，较发行价跌落近74%；360金融股价为10美元，较发行价跌落近39%；微贷网股价为7.2美元，较发行价跌落28%；迷人贷股价为9.28美元，较发行价跌落7%；仅乐信高于发行价，股价为10.18美元。
甚至有公司面对退市危险，不久前，网贷渠道信而富（NYSE：XRF）就曾收到纽交所的奉告函，被奉告其美国存托股票（ADS）在接连30个买卖日中的均匀收盘价格低于1美元/股，已不再契合纽交所相关规范。
从首个买卖日状况来看，玖富股价坐上“过山车”：从一度暴升逾40%，到最后以9.58美元收盘，较发行价微涨0.84%。
关于买卖所替换，有券商内部人员奉告记者，或许是纽交所方面提出了一些问题，需求时刻去交流，近期有几家预备登陆纽交所的国内公司都存在这样的状况。此外，纳斯达克相对纽交所更为灵敏，侧重科技股，上市排期也不会很严重。
玖富CFO林彦军在上市现场承受媒体采访时则表明，终究挑选纳斯达克首要是由于玖富更倾向是一家科技赋能的企业，融资也将更多地投入到科技研制中去，更契合纳斯达克的定位。
招股书显现，玖富此次征集到的资金将首要用于五大用处：一是加强生态体系内社区的运营展开以及生态体系彼此协同的功用；二是持续扩展产品供给，包含供给更多的消费情形告贷产品、在线财富办理产品以及培养用户忠诚度；三是用于研制出资，尤其是人工智能和大数据技能；四是用于世界扩张，包含香港和东南亚的出资方案，以及请求额定的执照来协助履行世界事务战略；五是用作一般企业用处和战略出资。
王诗强直言，互金公司其时赴美股或许赴港股都不是最合适的上市时点，可是挑选此刻上市也有许多无法。在“三降”布景下，公司资金流严重，急于上市征集资金，增强实力，度过隆冬。
“是否踩准节点这恐怕不是玖富自己能操控的，企业上市都是有一个长时刻的组织，整个上市流程大概在6～9个月，并不会说由于互金职业其时状况好或欠好，就赶着或许放置上市。从提交招股书的时刻来看，玖富应该从上一年年末就在准备上市事宜。”一名券商组织负责人奉告记者，企业上市首要仍是依据本身规划推动，且其时美股处于前史高位，不见得机遇就欠好。
不过据《财经》记者了解，多家此前有赴美IPO方案的互金渠道现在接连按下“暂停键”。上海一家头部网贷渠道负责人直言，组织出资者考虑到国内监管的不确认性等要素，进入较少。现在登陆美国本钱商场，估值和流动性都得不到很好的支撑，并不能给渠道带来实践的价值。但对职业来说，无疑是一个利好的音讯。
从多方来看，当下并不具备好的“地利”，玖富为何仍“坚持”赴美IPO？某互金渠道CFO坦言，这个时分挑选一定要上，或许是内部老股东博弈的成果，一些进入比较早的股东急于套现压力，看到网贷存案或许监管试点遥遥无期，就会要求公司赶快上市。
在特别时点赴美上市的玖富集团终究能否经过本身事务得到美股出资者认可？IPO是否又能给玖富带来新的价值？到发稿前，玖富集团相关人员未就此作出回应。这些问题的答案，或许需求时刻来验证。
